自改革開放至新世紀(jì)前，中國所發(fā)生的通脹無一例外是由于貨幣供給過度造成的。但進(jìn)入新世紀(jì)后，隨著市場(chǎng)化改革推動(dòng)中國的總供求態(tài)勢(shì)從需求過剩轉(zhuǎn)變?yōu)楣┙o過剩，由需求過大所造成的通脹逐步不見了蹤影，而由進(jìn)口商品價(jià)格上漲所構(gòu)成的輸入型通脹，以及由以糧食為核心的食品價(jià)格上漲所推動(dòng)的結(jié)構(gòu)型通脹，已成為中國目前通脹的兩大主因。

　　貨幣政策一向被看成是治理通脹的主要宏觀政策工具，而加息又是在反通脹貨幣政策中最常用的手段，但是自2006年四季度至2008年上半年的上一輪通脹過程中，緊縮性的貨幣政策特別是加息手段卻沒有收到理想效果，以致于到2008年上半年主要用于生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的短期貸款比重，已經(jīng)從常年的45%左右猛降到17%，通脹率卻仍然在2008年3月上升到8.7%。

　　去年四季度以來通脹重新抬頭，有關(guān)加息的呼聲又不絕于耳。年初以來央行連續(xù)兩次提升存款準(zhǔn)備金率，更被市場(chǎng)看作是將要加息的前奏。由于已經(jīng)有了上一次的教訓(xùn)，在我們準(zhǔn)備采取再一次加息行動(dòng)之前，是否應(yīng)該首先反思一下，在當(dāng)今時(shí)代，是什么原因使通脹與貨幣政策都與以往不同了呢？

　　用加息治理結(jié)構(gòu)型通脹行不通

　　為什么貨幣政策也治理不了結(jié)構(gòu)型通脹呢?

　　結(jié)構(gòu)型通脹是指由于某一領(lǐng)域的價(jià)格上漲而引起總體物價(jià)水平抬升。今天在中國所發(fā)生的結(jié)構(gòu)型通脹，糧價(jià)上漲是消費(fèi)物價(jià)上漲的一個(gè)重要原因。

　　糧價(jià)上漲的主要原因是政府在不斷提高糧食收購價(jià)格。如此說來，政府不提價(jià)CPI就只會(huì)受到輸入型通脹的間接影響，上漲勢(shì)頭就沒有這么強(qiáng)。但實(shí)際情況是，中國自2003年以來在保護(hù)糧食生產(chǎn)方面是做得最好的，到去年已經(jīng)取得了連續(xù)6年大豐收，而國際市場(chǎng)糧價(jià)則經(jīng)歷了連續(xù)6年的大幅度上漲，所以如果沒有政府的主導(dǎo)性提價(jià)來保護(hù)中國的糧食生產(chǎn)，由于國際糧價(jià)猛漲也會(huì)促使國內(nèi)糧價(jià)及食品價(jià)格抬升，而且會(huì)由于國內(nèi)糧食生產(chǎn)缺乏價(jià)格保護(hù)而出現(xiàn)大的供求缺口，到那時(shí)政府再來提高糧價(jià)就更被動(dòng)。

　　從長期看，至少在未來20年，由糧價(jià)所推動(dòng)的消費(fèi)物價(jià)上漲將是一個(gè)長期趨勢(shì)，這是由中國人口要增長耕地卻不斷減少的國情決定的。未來20年中國的城市人口還要增長2倍，如果到2030年中國實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化，人均糧食需求量上升到500公斤，就需要7.5億噸糧食，而去年雖然糧食產(chǎn)量又突破了歷史記錄，但也僅僅達(dá)到5.3億噸，人均不到400公斤。自1998年以來，中國的人口增加了8700萬，增長幅度為7%，但是糧食總產(chǎn)量?jī)H增長了3.6%。所以1998年是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，因?yàn)閺哪且荒暌院笾袊�的糧食增長進(jìn)入了緩慢增長期，耕地面積卻由于工業(yè)化與城市化速度加快而迅速減少，這也是為什么會(huì)在進(jìn)入新世紀(jì)后結(jié)構(gòu)型通脹成為通脹主因的原因。

　　我們可以寄希望于糧食進(jìn)口，但是長期以來國際糧食總產(chǎn)量就維持在20億噸上下，糧食國際貿(mào)易量只占世界糧食產(chǎn)量的10%，即只有2億噸左右，如果中國把未來的糧食增長量放到海外解決，把這2億噸全部進(jìn)口到中國也不夠，而且其他的一些主要糧食進(jìn)口國也不會(huì)答應(yīng)。

　　當(dāng)然我們還可以寄希望于農(nóng)業(yè)技術(shù)的突破，寄希望于對(duì)農(nóng)田土壤的改造和修建更好的水利設(shè)施，但是這些都需要依靠政府特別是農(nóng)戶的投入，這些投入都會(huì)計(jì)入農(nóng)業(yè)生產(chǎn)成本中，而且在單位耕地面積上投入的越多，所謂“邊際報(bào)酬遞減”現(xiàn)象就會(huì)越嚴(yán)重。例如，1999～2008年，中國糧食產(chǎn)量增長了3.2%，化肥投入量卻增長了28%，如此就會(huì)推動(dòng)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)成本不斷上漲，從而推動(dòng)中國消費(fèi)物價(jià)水平不斷上漲。這樣的因素用加息是壓制不住的，因?yàn)榧酉⒓炔豢赡芤种谱≈袊�的人口增長，也不可能增加中國的耕地供給，更不能幫助改善農(nóng)業(yè)的“邊際報(bào)酬遞減”。

　　進(jìn)入虛擬資本主義階段后，發(fā)達(dá)國家的央行和金融機(jī)構(gòu)利用衍生金融工具創(chuàng)造出滔天的貨幣狂潮，使貨幣的性質(zhì)從根本上發(fā)生了變化，使得實(shí)物產(chǎn)品的供求在價(jià)格形成過程中日益顯得微不足道。從這個(gè)意義上講，發(fā)達(dá)國家的央行和金融機(jī)構(gòu)在未來還會(huì)用衍生金融工具創(chuàng)造出更多的金融商品這類準(zhǔn)貨幣，也就會(huì)有更多的國際貨幣資本不斷涌入國際大宗商品市場(chǎng)，這正是中國的輸入型通脹會(huì)在新世紀(jì)以來隨新全球化進(jìn)入到高潮而生的基礎(chǔ)。由于國際大宗商品價(jià)格脫離基本供求關(guān)系而上漲將是長期的事情，中國的輸入型通脹也將被長期化。

　　加息既不可能抑制住中國的人口增長，也不可能增加中國的耕地供給，更不能幫助改善農(nóng)業(yè)的“邊際報(bào)酬遞減”。用加息治理結(jié)構(gòu)型通脹行不通。并且，加息在國際資本流動(dòng)條件下，不僅已經(jīng)不是傳統(tǒng)貨幣理論中所講的，是減少貨幣供給的因素，反而成了增加貨幣供給的因素。

　　在當(dāng)今時(shí)代，推動(dòng)中國通脹的長期因素已經(jīng)從以往的需求方面因素轉(zhuǎn)向供給方面的結(jié)構(gòu)型與輸入型因素，所以應(yīng)對(duì)中國通脹的宏觀調(diào)控手段也應(yīng)相應(yīng)改變。其核心就是如何在不傷害增長的條件下，把通脹的不利影響壓抑到最小。

　　加息管不住輸入型通脹

　　為什么貨幣政策治理不了輸入型通脹呢?

　　所謂輸入型通脹就是由于進(jìn)口價(jià)格上漲引起使用進(jìn)口原料的國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)成本提高，相應(yīng)減少了利潤，而企業(yè)為了保持合理利潤水平，就用提價(jià)的辦法向市場(chǎng)釋放成本上漲壓力，由此引起物價(jià)上漲。由于這個(gè)原因，國內(nèi)有人認(rèn)為中國不存在輸入型通脹，因?yàn)橹袊�是國際大宗產(chǎn)品的最大進(jìn)口國，如果沒有中國的需求因素，國際大宗商品價(jià)格就不會(huì)上漲，所以如果硬要說中國存在輸入型通脹，那么中國就是也在向世界輸出通脹。因此如果管住了中國的貨幣需求，就可以通過壓縮進(jìn)口需求來制止輸入型通脹。

　　這種觀點(diǎn)錯(cuò)在仍然錯(cuò)誤堅(jiān)持實(shí)物產(chǎn)品價(jià)格仍然是由對(duì)實(shí)物產(chǎn)品的供求決定的，犯了“刻舟求劍”的毛病。就拿國際大宗產(chǎn)品貿(mào)易中最大的石油來說吧，1998年底還不到10美元一桶，前些年最高曾漲到接近150美元，在這油價(jià)狂漲的十年中，國際石油的生產(chǎn)和需求始終沒有出現(xiàn)過劇烈波動(dòng)，世界主要國家的貨幣政策也沒有過劇烈變化，能說國際油價(jià)的上漲是由實(shí)際供求引發(fā)的嗎？事實(shí)是，新世紀(jì)以來，世界資本主義進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展階段——虛擬資本主義階段。資本運(yùn)動(dòng)在這個(gè)階段的主要特點(diǎn)，就是從以往的實(shí)物生產(chǎn)領(lǐng)域大規(guī)模向虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，從生產(chǎn)實(shí)物產(chǎn)品為主向生產(chǎn)金融產(chǎn)品為主轉(zhuǎn)變。這個(gè)轉(zhuǎn)變?cè)趯?shí)物產(chǎn)品的生產(chǎn)流通中所引起的一個(gè)重要變化，就是把實(shí)物產(chǎn)品的生產(chǎn)與流通過程衍生金融化，從而使價(jià)格開始脫離實(shí)物產(chǎn)品供求而成為衍生金融品的應(yīng)變量。由于在虛擬資本主義新階段貨幣不再與實(shí)物產(chǎn)品相對(duì)應(yīng)，而主要是與金融產(chǎn)品相對(duì)應(yīng)，所以貨幣的虛擬化也使得實(shí)物產(chǎn)品供求及其價(jià)格，不能再借助貨幣得到真實(shí)的反映。例如，目前全球每年的金融商品交易額是全球GDP的50倍，全球貨幣年交易額更是全球貿(mào)易額的近百倍。

　　從廣義上講，股票、債券和各類衍生金融品也是貨幣，因?yàn)樗鼈兙哂须S時(shí)變現(xiàn)的能力。美國在2007年的高峰時(shí)，包括貸款、股票、債券和衍生金融品在內(nèi)的金融資產(chǎn)總規(guī)模已高達(dá)600萬億美元，是本國實(shí)物與勞務(wù)總產(chǎn)出的60倍。所以，虛擬資本主義時(shí)代的一個(gè)最大特征，就是貨幣的性質(zhì)發(fā)生了根本變化，它掙脫了作為社會(huì)勞動(dòng)等價(jià)物這件原有的外衣，使自己無限膨脹起來。

　　但貨幣的有用性仍在于它能夠購買實(shí)物產(chǎn)品和勞務(wù)，因此貨幣的膨脹最終仍會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的通脹，所以，發(fā)達(dá)國家利用衍生金融工具瘋狂創(chuàng)造貨幣的訣竅之一，就在于他們的貨幣仍然與發(fā)展物質(zhì)生產(chǎn)為主的發(fā)展中國家的貨幣，保持著相對(duì)穩(wěn)定的匯率，這就使他們的貨幣與金融商品，仍然能與發(fā)展中國家所創(chuàng)造的實(shí)物產(chǎn)品相交換。這樣的交換就表現(xiàn)為發(fā)展中國家向發(fā)達(dá)國家出口產(chǎn)品取得外匯后，又購買了發(fā)達(dá)國家的金融商品。另一個(gè)訣竅就是，通過把國際大宗商品的交易衍生金融化，通過不斷拉高大宗商品價(jià)格的手段，來分割發(fā)展中國家的利潤。

　　因此，當(dāng)我們看到中國的實(shí)物產(chǎn)品供求已經(jīng)是世界實(shí)物產(chǎn)品供求重要組成部分，從而能夠?qū)�國際產(chǎn)品供求與價(jià)格產(chǎn)生重要影響的時(shí)候，更要看到中國的貨幣供求也是世界貨幣供求體系的一部分，當(dāng)主要資本主義國家開始進(jìn)入虛擬資本主義階段，貨幣隨金融商品的膨脹開始高速度增長的時(shí)候，過分地要求中國的貨幣增長要與實(shí)物增長保持一致，能夠真實(shí)反映實(shí)物產(chǎn)品的價(jià)值，就不恰當(dāng)了。事物發(fā)展的主流是由事物主體的屬性決定的，事物主體的屬性發(fā)生了變化，事物的主流方向也就發(fā)生了變化。在金融全球化的今天，資本與貨幣在全球范圍內(nèi)大規(guī)模流動(dòng)，使得世界各國的貨幣體系被緊密聯(lián)系在一起。由于貨幣與貨幣資本的主體是以美國為首的發(fā)達(dá)國家，因此發(fā)達(dá)國家進(jìn)入虛擬資本主義階段后貨幣開始脫離實(shí)物而不斷虛擬化，就引導(dǎo)全球貨幣體系也不斷向虛擬化方向發(fā)展，這個(gè)發(fā)展方向的結(jié)果，就是使貨幣增長的數(shù)量不再取決于物質(zhì)產(chǎn)品與勞務(wù)的增長量，而是取決于虛擬的金融商品的增長量。如果拒絕這個(gè)發(fā)展方向，仍然力圖使本國貨幣供給量與生產(chǎn)量保持一致，其結(jié)果就必然是本國財(cái)富的流失。

　　舉個(gè)例子就能理解為什么我會(huì)這么說。這次美國人為了挽救金融機(jī)構(gòu)而投放了上十萬億美元的貨幣，如果人民幣與美元匯率保持不變，人民幣購買力又與中國的實(shí)物資產(chǎn)價(jià)值保持不變，則美元這種紙面財(cái)富就取得了與中國實(shí)物財(cái)富同等的價(jià)值地位，如果美國人拿美元到中國來購買商品，我們拿到美元后卻買不到同等價(jià)值的商品，這不是財(cái)富外流又是什么呢？

　　所以，正是由于進(jìn)入虛擬資本主義階段后，發(fā)達(dá)國家的央行和金融機(jī)構(gòu)利用衍生金融工具創(chuàng)造出滔天的貨幣狂潮，使貨幣的性質(zhì)從根本上發(fā)生了變化，才使得實(shí)物產(chǎn)品的供求在價(jià)格形成過程中日益顯得微不足道。從這個(gè)意義上講，發(fā)達(dá)國家的央行和金融機(jī)構(gòu)在未來還會(huì)用衍生金融工具創(chuàng)造出更多的金融商品這類準(zhǔn)貨幣，也就會(huì)有更多的國際貨幣資本不斷涌入國際大宗商品市場(chǎng)，這正是中國的輸入型通脹會(huì)在新世紀(jì)以來隨新全球化進(jìn)入到高潮而生的基礎(chǔ)，而由于國際大宗商品價(jià)格脫離基本供求關(guān)系而上漲將是長期的事情，中國的輸入型通脹也將被長期化。

　　有人說次債危機(jī)的教訓(xùn)如此深刻，應(yīng)該使發(fā)達(dá)國家特別是美國改弦更張，讓貨幣回歸到實(shí)物領(lǐng)域，但是發(fā)達(dá)國家為了維持金融泡沫不徹底破滅，也只能用更大的貨幣供給量來挽救危機(jī)。從實(shí)際情況看，自次債危機(jī)爆發(fā)以來，全球央行共投入了數(shù)十萬億美元的救市資金，其中僅美國就超過了10萬億美元。這樣的貨幣狂潮，遲早會(huì)引發(fā)實(shí)物產(chǎn)品價(jià)格的狂漲，特別是在金融風(fēng)暴的警報(bào)遠(yuǎn)未解除、世界主要國家的金融市場(chǎng)前景都不看好的情況下，巨額國際資本更會(huì)把國際大宗商品市場(chǎng)作為他們牟利的首選領(lǐng)域，輸入型通脹會(huì)變得愈加嚴(yán)重的背景下，中國的貨幣緊縮行為更象用一把勺子從太平洋里向外舀水，怎能對(duì)抗得了外部的貨幣汪洋呢！今年美國為了應(yīng)付衰退，仍然推出了創(chuàng)記錄的1.56萬億美元的國債規(guī)模，日本為了應(yīng)付衰退也提出了創(chuàng)記錄的92萬億日元的政府赤字，兩國最近還都宣布把基準(zhǔn)利率仍然保持接近“零”的水平。歐盟則更不用說，由于赤字膨脹，多國的主權(quán)信用正在發(fā)生危機(jī)。這都決定了今年世界主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣投放量仍然小不了，國際大宗商品價(jià)格的上漲勢(shì)頭就不會(huì)止歇。

　　如果中國想制止輸入型通脹，就得從源頭入手，壓制住龐大的國際金融資本炒作大宗商品現(xiàn)貨與期貨的行為，中國顯然沒有這個(gè)能力，緊縮型貨幣政策就是想管不住國外就管住國內(nèi)這一頭，想在進(jìn)口價(jià)格上漲之后，通過壓低國內(nèi)需求讓國內(nèi)價(jià)格漲不上來。但我們是否想過，當(dāng)進(jìn)口價(jià)格上漲導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)成本增加的時(shí)候，如果不讓企業(yè)通過提價(jià)向市場(chǎng)轉(zhuǎn)移成本上漲負(fù)擔(dān)，其結(jié)果只能是減少企業(yè)利潤。

　　利潤是經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生性動(dòng)力，因此壓制利潤增長就是壓制經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生性增長要求。去年以來中國經(jīng)濟(jì)能率先反彈，并不是由內(nèi)生性動(dòng)力所主導(dǎo)，而是被各級(jí)政府平臺(tái)擴(kuò)大投資的外生性動(dòng)力所主導(dǎo)。直到目前，內(nèi)生性的增長動(dòng)力仍很不穩(wěn)固，正處在由內(nèi)生性動(dòng)力逐步替換外生性動(dòng)力的關(guān)鍵期，如果在這個(gè)時(shí)候?qū)嵤��?qiáng)烈貨幣緊縮，其結(jié)果必然是重復(fù)上次的錯(cuò)誤，即通脹壓不下來，增長倒被壓下去了，從而不利于中國應(yīng)對(duì)2011年以后可能發(fā)生的世界經(jīng)濟(jì)二次探底。

　　此外，我還要強(qiáng)調(diào)我一貫的觀點(diǎn)，加息在國際資本流動(dòng)條件下，已經(jīng)不是減少貨幣供給的因素，反而成了增加貨幣供給的因素。這是因?yàn)�，如果加息使得人民幣的利率水平高于國際其他主要貨幣，就會(huì)引起人民幣在美元、日元乃至歐元之間的套息交易，從而放大資本流入規(guī)模，迫使由外匯占款增加而形成人民幣供給量增長。目前歐元、美元、日元都已對(duì)人民幣有較大利差，且自去年11月份以來熱錢流入又開始明顯增長。在這樣的背景下，如果繼續(xù)拉大與主要貨幣的利差，收到的效果就是政策出發(fā)點(diǎn)的反面。

　　貨幣保增長財(cái)政保穩(wěn)定

　　傳統(tǒng)宏觀調(diào)控理論都說，貨幣政策是對(duì)付通脹的利器，但天翻地覆的變化使得一系列傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制發(fā)生了嚴(yán)重變形，如果繼續(xù)使用傳統(tǒng)手段解決當(dāng)今的問題就是“抱殘守缺”。由于在當(dāng)今時(shí)代，推動(dòng)中國通脹的長期因素已經(jīng)從以往的需求方面因素轉(zhuǎn)向供給方面的結(jié)構(gòu)型與輸入型因素，所以應(yīng)對(duì)中國通脹的宏觀調(diào)控手段也必須相應(yīng)改變，而這個(gè)改變的核心，就是如何在不傷害增長的條件下，把通脹的不利影響壓抑到最小。

　　所謂“貨幣保增長”，有兩方面含義。

　　第一個(gè)方面是指在輸入型與結(jié)構(gòu)型通脹將長期存在的條件下，必須使貨幣增長率充分反映由于食品與大宗進(jìn)口商品價(jià)格上漲所引起的國內(nèi)物價(jià)上漲。因?yàn)樨泿旁鲩L率是經(jīng)濟(jì)增長率與物價(jià)上漲率的乘積，所以如果物價(jià)上漲率具有剛性，就必須為物價(jià)上漲留出必要的貨幣空間，否則就會(huì)由于銀根偏緊而窒息經(jīng)濟(jì)增長。

　　貨幣增長要考慮物價(jià)上漲需求，就是給企業(yè)向市場(chǎng)釋放物價(jià)上漲壓力從而保住合理利潤水平留出了空間。由于中國的出口在GDP中占有很大比重，允許企業(yè)向市場(chǎng)釋放進(jìn)口漲價(jià)壓力，其中也包括著世界市場(chǎng)，這樣就可以“高來高去”，把很大一部分漲價(jià)壓力轉(zhuǎn)移到世界市場(chǎng)。貨幣政策要考慮輸入型通脹，就是要求貨幣供給增長率要跟蹤進(jìn)口物價(jià)指數(shù)的變動(dòng)。根據(jù)近十年來的經(jīng)驗(yàn)，大約在國際大宗商品價(jià)格上漲2～3個(gè)月后中國的進(jìn)口價(jià)格指數(shù)就會(huì)上漲，再過3個(gè)月后，PPI指數(shù)也會(huì)上漲，再過3個(gè)月CPI也會(huì)上漲，這就是一個(gè)價(jià)格傳導(dǎo)鏈條，也說明了輸入型通脹相對(duì)于國際市場(chǎng)價(jià)格上漲大約有8～9個(gè)月的滯后期，中國的貨幣供給量也應(yīng)在PPI指數(shù)上升后就考慮有所增長。

　　貨幣政策要考慮結(jié)構(gòu)型通脹，就是要求貨幣供給量的增長也要追蹤糧價(jià)上漲的情況。根據(jù)近年來的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，如果糧價(jià)上漲6%，食品價(jià)格會(huì)上漲3%，CPI會(huì)上漲1%，所以貨幣政策也要參考糧價(jià)與食品價(jià)格的上漲幅度增加貨幣供給量。

　　第二個(gè)方面是指貨幣政策不僅要考慮經(jīng)濟(jì)增長的要求，還必須考慮資產(chǎn)價(jià)格上漲的要求。近年來爭(zhēng)論很大的一個(gè)問題是應(yīng)不應(yīng)該把資產(chǎn)價(jià)格上漲作為加息的理由。我不同意因資產(chǎn)價(jià)格上漲而加息，乃至進(jìn)行數(shù)量型緊縮。理由很簡(jiǎn)單，由于國際資本有很多流入中國的渠道，而中國的資產(chǎn)價(jià)格與國際比較便宜太多，因此如果允許發(fā)達(dá)國家用衍生金融工具制造的貨幣資本泡沫來大量購買中國的實(shí)物資產(chǎn)，就會(huì)導(dǎo)致我在前面所說的中國財(cái)富外流。換一個(gè)角度看，如果沒有發(fā)達(dá)國家所制造的資本泡沫，中國的證券與地產(chǎn)價(jià)格也沒有必要以遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過經(jīng)濟(jì)增長率的速度上漲，而正是因?yàn)榘l(fā)達(dá)國家的貨幣與資本泡沫，必須與中國這樣的發(fā)展中國家的實(shí)物資產(chǎn)相結(jié)合才能牟利，為了防止財(cái)富流失，中國才有必要以拉平國內(nèi)外的資產(chǎn)價(jià)格水平為目標(biāo)，讓國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格水平逐漸上漲。

　　所以，在虛擬資本主義時(shí)代，中國作為世界最大的發(fā)展中國家，且擁有發(fā)展中國家最多的實(shí)物資產(chǎn)，就必須防止國際貨幣資本泡沫的巧取豪奪，而最好的應(yīng)對(duì)辦法就是用中國資產(chǎn)價(jià)格的上漲來對(duì)沖國際貨幣狂潮的沖擊，以使得國際貨幣對(duì)中國資產(chǎn)的購買力始終能保持在一個(gè)相對(duì)不變的水平。在2007年的高峰期，美國包括衍生金融品在內(nèi)的金融資產(chǎn)加地產(chǎn)總值大約為600萬億美元，而同年中國的金融資產(chǎn)加地產(chǎn)總值估計(jì)只有11萬億美元，當(dāng)年美國的GDP是中國的4倍，即如果當(dāng)年中國的GDP與美國相同，中國的金融資產(chǎn)加地產(chǎn)也僅是美國的1/12，所以中國的資產(chǎn)價(jià)格上漲還有很長的路要走。中國目前還沒有開放資本市場(chǎng)，人民幣也沒有國際化，這都是對(duì)中國人民財(cái)富的保護(hù)。但是從長遠(yuǎn)看，中國的金融開放是遲早的事情，所以就應(yīng)該在中國的實(shí)物資產(chǎn)價(jià)格上漲到接近發(fā)達(dá)國家水平之前，讓中國的國民先持有，問題僅在于在這個(gè)資產(chǎn)價(jià)格上漲的過程中，如何能讓全體國民分享到這些財(cái)產(chǎn)性收入。

　　中國目前有超過3000萬家各類企業(yè)，但是上市公司只有不到3000家，而發(fā)達(dá)國家一般都有一半以上企業(yè)是上市公司，因此中國企業(yè)產(chǎn)權(quán)的資產(chǎn)化過程還很長，而這個(gè)企業(yè)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)化的過程中就需要大量貨幣。中國由于人多地少，土地的升值潛力也很大。根據(jù)我的研究，中國在未來的城市化過程中，城市人均占地面積比日本還要少20%。而日本在上世紀(jì)80年代中期，僅東京的地價(jià)總值就已經(jīng)相當(dāng)于全美國的地價(jià)總值，所以中國土地市場(chǎng)化的過程也需要大量貨幣。因此“貨幣保增長”的含義就不僅僅是“保持”住經(jīng)濟(jì)增長的步伐，還有要“保護(hù)”中國資產(chǎn)不對(duì)外流失的任務(wù)，并且必須以中國企業(yè)產(chǎn)權(quán)和土地市場(chǎng)化的需要為目標(biāo)來安排貨幣供給增長率。

　　所謂“財(cái)政保穩(wěn)定”，就是主要依靠財(cái)政的轉(zhuǎn)移支付功能來消化通脹的不利后果。在經(jīng)歷30年經(jīng)濟(jì)體制改革后，中國的社會(huì)階層已經(jīng)發(fā)生了深刻變化，其中一個(gè)顯著特征就是居民間的收入分配差距在不斷拉大，由于高收入人群與低收入人群的恩格爾系數(shù)相差很多，因此由食品價(jià)格變化對(duì)不同收入群體所產(chǎn)生的消費(fèi)水平影響是極為不同的。因此，對(duì)約占40%的城市中低收入人口進(jìn)行財(cái)政補(bǔ)貼，以使得這部分人的消費(fèi)水平不下降，是比用加息等貨幣政策來抑制通脹有更好的效果。

　　綜上所述，由于當(dāng)代通脹性質(zhì)的變化，貨幣政策也得跟著變才行，否則宏觀調(diào)控就不可能有好的效果。