圣誕節(jié)前，歐洲央行派出了一份大禮：?jiǎn)?dòng)“長(zhǎng)期再融資操作”(LTRO)，有史以來(lái)首次利用3年期無(wú)上限貸款向歐洲銀行體系輸血4890億歐元。這種被看成是變相量化寬松的激進(jìn)做法，自然有助于緩解歐洲銀行業(yè)的信貸危局，但對(duì)愈演愈烈的主權(quán)債務(wù)危機(jī)而言，其藥效卻很可能大打折扣。
在思路上看，歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)犯了同樣的錯(cuò)誤。本輪國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)先后兩次實(shí)施量化寬松政策，先購(gòu)金融機(jī)構(gòu)“有毒資產(chǎn)”，后買美國(guó)國(guó)債，以此向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，以此刺激經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。但無(wú)論美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債或者公司債券，都不能直接創(chuàng)造出就業(yè)機(jī)會(huì)，兩者之間需要一個(gè)有效的傳導(dǎo)機(jī)制。換句話說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施寬松貨幣政策，必須得刺激出新的借貸、消費(fèi)和投資，才能為G D P增長(zhǎng)做出貢獻(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)原本預(yù)計(jì)資金最終能夠流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但兩輪“量化寬松”下來(lái)，我們看到的是美國(guó)各大銀行普遍惜貸，行業(yè)巨頭囤積現(xiàn)金，而美國(guó)家庭忙著修補(bǔ)資產(chǎn)負(fù)債表，那些“寬松”出來(lái)的美元要么進(jìn)入了股市及大宗商品市場(chǎng)，要么外逃到新興市場(chǎng)。正是因?yàn)椴煊X(jué)傳導(dǎo)機(jī)制失靈，政策效用難達(dá)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)才在今年6月宣布結(jié)束次輪6000億美元規(guī)模的量化寬松計(jì)劃后，決定不再做加法，而是以“扭轉(zhuǎn)操作”代之。
歐洲央行本次實(shí)施“長(zhǎng)期再融資操作”，也有兩層用意：一是通過(guò)此舉消除市場(chǎng)恐慌情緒，減輕近期困擾整個(gè)歐洲銀行業(yè)的融資痛苦，避免出現(xiàn)災(zāi)難性的“信貸危機(jī)”。有人估算，歐洲銀行業(yè)將有大約6000億歐元短期債務(wù)于2012年到期，來(lái)自歐洲央行的這筆貸款正好可解燃眉之急。二是歐洲央行希望獲得貸款的各家銀行能把資金配置到“問(wèn)題國(guó)家”的高利率國(guó)債之上，抑制歐債危機(jī)進(jìn)一步惡化�？梢钥闯�，在這兩層用意之間，也有一個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制，歐洲銀行業(yè)由風(fēng)險(xiǎn)偏好決定的投資組合將起關(guān)鍵作用。
早在2009年6月，歐洲銀行業(yè)曾將獲得4420億歐元的1年期貸款其中的一半，用于購(gòu)買收益率更高的主權(quán)債務(wù)，其中大部分為希臘和西班牙國(guó)債。歐洲央行以及部分歐洲國(guó)家官員，無(wú)疑希望這次可以“昔日重來(lái)”。但對(duì)歐洲銀行業(yè)來(lái)說(shuō)，眼下的情況與2009年不可同日而語(yǔ)，各家銀行本身就背負(fù)著極大的削減風(fēng)險(xiǎn)敞口、重組核心資本的壓力，而且“照方抓藥”可能達(dá)不到套利目的，反而會(huì)把自己更緊地綁在歐債這條破船上。有分析指出，即便歐洲各家銀行動(dòng)了購(gòu)買歐元區(qū)國(guó)債的心思，也會(huì)盡量回避希臘、意大利甚至西班牙這些國(guó)家。雖然這些國(guó)家的國(guó)債收益率高得誘人，但其背后的違約風(fēng)險(xiǎn)同樣巨大，對(duì)銀行的資金流動(dòng)性和自身評(píng)級(jí)均構(gòu)成很大威脅。可以預(yù)見的是，出于自保的考慮，歐洲銀行業(yè)很可能“辜負(fù)”歐洲央行的一片苦心，無(wú)法實(shí)現(xiàn)其“一石二鳥”的戰(zhàn)術(shù)意圖。從市場(chǎng)表現(xiàn)看，投資者對(duì)歐洲央行的措施反應(yīng)謹(jǐn)慎，顯然并不認(rèn)可這樣的如意盤算。
歐洲央行此舉只是為治愈歐債困局爭(zhēng)取到一些時(shí)間。若要挽回市場(chǎng)信心，恐怕歐洲央行還得肩負(fù)更大使命“最終貸款人”這頂帽子是一定要扣在其頭上才行。
不過(guò)，對(duì)即將迎來(lái)圣誕節(jié)的歐洲來(lái)說(shuō)，4890億歐元好歹也算是一份應(yīng)景之禮，只是歐洲央行還不適應(yīng)圣誕老人這個(gè)角色。(王龍?jiān)?
