在債市整體牛市帶動下，城投債今年以來表現(xiàn)搶眼，在上半年走出一波上漲行情后，第四季度再度受到投資者追捧。不過，在眾多機(jī)構(gòu)投資者積極搶購城投債同時(shí)，也不乏堅(jiān)決回避者，投資態(tài)度出現(xiàn)分化。

　　接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，城投債走勢良好除債市牛市大行情帶動外，市場對城投債信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)心在下降也是重要原因。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，城投債短期內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)不大，但面臨供給壓力。

　　城投債供需兩旺

　　與去年中期城投債信用風(fēng)險(xiǎn)事件后市場蕭條景象相比，今年城投債表現(xiàn)可謂“火爆”。盡管一級市場發(fā)行量加大，但投資者搶債熱情高漲，對城投債價(jià)格形成有力支撐。

　　從市場表現(xiàn)來看，數(shù)據(jù)顯示，1100多只城投債平均上漲3.67%，近百只城投債漲幅達(dá)10%以上，各類機(jī)構(gòu)也不同程度上加大了對城投債的持倉力度。甚至有業(yè)內(nèi)人士稱，各路資金都在爭搶城投債，但一級市場能夠拿到的量是“杯水車薪”，只能從二級市場買債。

　　國內(nèi)某大型券商研究部債券首席分析師對記者稱，整個(gè)債券市場牛市行情對信用債帶動效應(yīng)明顯，城投債作為低評級債券主要來源，價(jià)格上漲空間更大。同時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和賣地收入回升，地方財(cái)政收入在增加，市場對城投債信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)心在下降，而今年包括海龍債在內(nèi)信用債暴露出信用風(fēng)險(xiǎn)，但最終如期兌付，進(jìn)一步降低了市場對信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的疑慮。

　　民生加銀基金高級分析師張旭對記者稱，今年以來，城投品種發(fā)行的只數(shù)和規(guī)模均出現(xiàn)了較大程度的提高。一方面是由于國家發(fā)改委對于城投債審批尺度的放松，增加了潛在發(fā)行人的數(shù)量；另一方面，是由于銀行對于城投貸款的審批較嚴(yán)，從而推動發(fā)行人到債券市場進(jìn)行融資。

　　在城投債發(fā)行量擴(kuò)大的同時(shí)，市場投資熱情出現(xiàn)了顯著的上升。張旭表示，今年債券型基金的發(fā)行量較大，為城投債市場提供了有力的支持。截至11月21日，今年新成立了46只債券型基金，發(fā)行份額合計(jì)1217億份，較去年全年的755億份增長61%�；�金的風(fēng)險(xiǎn)偏好度相對較強(qiáng)，因此配置了大量的中低等級城投品種，壓低了城投債市場收益率。同時(shí)，今年銀行理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模出現(xiàn)了較高的增長，也對信用債市場形成支持。雖然銀行理財(cái)產(chǎn)品配置城投債的比例有限，但是其拉低了產(chǎn)業(yè)債、公司債的收益率，從而使平臺債券顯現(xiàn)出更高的投資價(jià)值，間接地拉動了平臺債券的需求。

　　對于城投債“搶眼”表現(xiàn)，華龍證券固定收益研究員尹曉光在接受記者采訪時(shí)表示，最近城投債出現(xiàn)一波行情，主要是經(jīng)濟(jì)見底之后，信用債信用風(fēng)險(xiǎn)降低，在通脹壓力沒有反彈之前，利率風(fēng)險(xiǎn)也不大，所以城投債收益率在走低。他還稱，城投債較其他信用債收益率高具有票息優(yōu)勢，有一定吸引力。

　　投資態(tài)度出現(xiàn)分化

　　盡管城投債市場火爆，但也有投資者對其采取回避策略，認(rèn)為城投債風(fēng)險(xiǎn)巨大，出問題是遲早的事。接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，投資者對城投債投資態(tài)度分化主要基于對地方政府債臺高筑背景下城投公司償債能力判斷不同，同時(shí)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好程度和投資策略也不盡相同。

　　張旭表示，對于城投品種信用風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識，市場尚存在一定分歧。一部分機(jī)構(gòu)關(guān)注公司的財(cái)務(wù)質(zhì)量等因素，認(rèn)為城投公司的現(xiàn)金流水平、盈利能力均相對較差，其信用風(fēng)險(xiǎn)大于同等級產(chǎn)業(yè)債券；另一部分機(jī)構(gòu)充分考慮了地方政府在平臺債券中的隱性擔(dān)保作用，給予其準(zhǔn)地方政府信用級別的估值�？傮w來講，投資者分歧的核心在于大家對于地方政府增信作用的看法。

　　民族證券研報(bào)顯示，近年來，許多發(fā)債的城投公司償還債務(wù)的能力是下降的：如有558家城投公司公布了近3年完整財(cái)務(wù)報(bào)表，它們整體匯總的貨幣資金/流動債務(wù)比例是逐年下降的，2009、2010、2011年分別為0.52，0.45，0.38，而若以單個(gè)公司來看，近年來它們的短期現(xiàn)金償債能力也沒有改善，如2010年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/帶息債務(wù)指標(biāo)改善的公司有319家，2011年該指標(biāo)改善的只有302家，且它們的現(xiàn)金流量凈額/帶息債務(wù)水平低下，2011年平均數(shù)只有0.145。而考慮到今年整體經(jīng)濟(jì)增速仍在下滑，特別是城投公司普遍依賴的土地收入增速還將比去年下滑大約10%，因此2012年這些償債能力指標(biāo)還在惡化。

　　上述券商債券首席分析師則告訴記者，城投債作為準(zhǔn)市政債，一些投資者對未來經(jīng)濟(jì)持悲觀態(tài)度，看空城投債，認(rèn)為地方債務(wù)無法一直累積，風(fēng)險(xiǎn)最終會爆發(fā)。他同時(shí)還稱，一些高風(fēng)險(xiǎn)偏好私募基金對城投債投資積極性很高，由于其對業(yè)績要求較高，追求絕對收益，樂于選擇包括城投債在內(nèi)的利率比較高的信用品種。

　　配置價(jià)值凸顯 面臨供給壓力

　　對于城投債的投資風(fēng)險(xiǎn)，多位業(yè)內(nèi)人士表示，短期內(nèi)出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)可能性不大，但面臨供給壓力。有分析稱，從全國各地出臺的經(jīng)濟(jì)刺激措施看，今年四季度城投債將再度出現(xiàn)井噴行情，發(fā)行規(guī)模將超過2000億元。

　　東北證券認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)偏好者可優(yōu)先選擇城投債，適度拉長久期，為防范利率風(fēng)險(xiǎn)，可以采取基于久期的免疫策略。短期內(nèi)基本不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，反而城投債的價(jià)值有重估可能，建議加大配置力度。

　　民生加銀基金高級分析師張旭認(rèn)為，在今后一段時(shí)間內(nèi)，主導(dǎo)城投債市場的主要因素為供需關(guān)系，而不是信用狀況的變化。今年以來，城投債的供給和需求均相對旺盛，預(yù)計(jì)今后城投債的供給仍將處于相對較高的位置。但是，2013年債券型基金規(guī)模的增長很難保持今年的水平，從而使供需關(guān)系向著不利于市場的方向發(fā)展。鑒于此，建議投資者配置短久期、高票息的品種，通過票息收入彌補(bǔ)資本利得的不足。分等級來看，張旭認(rèn)為，A A、A A +級品種的性價(jià)比相對較高，與這兩個(gè)等級相比，A A A級品種的收益率不具有吸引力，A A -品種的個(gè)債受到信用沖擊的概率較大。

　　在尹曉光看來，投資城投債年內(nèi)沒有太大風(fēng)險(xiǎn)，明年還要看通脹程度，主要還是政策走勢。“在投資策略上，年內(nèi)還是保持之前倉位，明年風(fēng)險(xiǎn)可能會加大，因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)逐漸變好，通脹會逐漸走高，一季度適度減倉，等待新的機(jī)會�！�

　　國海證券固定收益研究員陳瀅告訴記者，在風(fēng)險(xiǎn)可控情況下，目前城投債收益率反彈，價(jià)格下跌空間不大，具備配置價(jià)值。她還提醒，今明兩年城投債風(fēng)險(xiǎn)可控，但隨著城投債存量規(guī)模擴(kuò)大，未來償付壓力會越來越大，應(yīng)保持謹(jǐn)慎投資態(tài)度。