中新網(wǎng)12月10日電 中國銀行間市場交易商協(xié)會研究員申世軍近日撰寫文章，解析了債市實踐印證“改革是中國最大紅利”這一論斷。
全文如下：
十八大報告提出要全面深化經(jīng)濟體制改革，處理好政府與市場的關(guān)系。李克強同志近期更是明確指出，在經(jīng)濟發(fā)展遭遇能源、資源、環(huán)境等瓶頸制約的情況下，“改革是中國最大紅利”。在全面建成小康社會的偉大進程中，改革被賦予更為重要的使命。在推動經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展方面，改革究竟能起到多大作用？考察發(fā)現(xiàn)，近年來改革特征顯著的企業(yè)債券市場，以其跨越式的發(fā)展實踐和不斷增強的服務(wù)實體能力，充分印證了“改革是中國最大紅利”這一論斷。
自上世紀(jì)八十年代起步后的很長一段時間，中國企業(yè)債券市場一直是低位盤整、規(guī)模甚小，在支持經(jīng)濟增長方面未能體現(xiàn)出應(yīng)有的作用。即使到2004年，中國的企業(yè)債券市場仍然處于一種發(fā)展滯后、深度昏迷的狀態(tài)，市場規(guī)模僅為亞洲中游水平，與中國經(jīng)濟規(guī)模極不相稱。從2005年開始，隨著備案制的短期融資券推出，以及2007年后注冊制在債務(wù)融資工具發(fā)行管理中引入，中國企業(yè)債券市場的潛力才被真正激發(fā)出來。根據(jù)國際清算銀行(BIS)的統(tǒng)計，2005年以來的不到八年時間，中國企業(yè)債券市場規(guī)模擴張超過43倍，而同期全球市場規(guī)模僅增長了56%，規(guī)模位居世界前兩位的美國和日本更是分別僅增長34.4%和9.3%�；谶@種爆發(fā)式增長，中國企業(yè)債券市場規(guī)模已經(jīng)躍居亞洲第二、世界第三，占世界比重達到9.4%。在推動市場規(guī)�？焖倥噬倪^程中，由中國銀行間市場交易商協(xié)會實施注冊制管理的債務(wù)融資工具扮演了絕對的主力軍角色。截至目前，債務(wù)融資工具存量已超過4萬億元，累計發(fā)行規(guī)模接近8萬億元，占各類企業(yè)債券發(fā)行量的比重達到71%。當(dāng)前趨勢來看，“主板”地位進一步鞏固的債務(wù)融資工具將依然是推動中國企業(yè)債券市場發(fā)展的引領(lǐng)者。
分析來看，近年來中國企業(yè)債券市場之所以取得舉世矚目的成績，并且成為支持實體經(jīng)濟的日趨重要渠道，根本原因就在于機制改革，在于改革舉措實施后所釋放出的巨大活力和能量。
發(fā)行機制的改革，極大激發(fā)了市場的潛能和活力。一方面，債務(wù)融資工具在發(fā)行方面引入了歐美等發(fā)達債券市場上普遍沿用的注冊制，堅持市場化的思路，尊重市場發(fā)展的一般規(guī)律，把債券發(fā)行的決定權(quán)交由市場、交由各類主體自行判斷，極大地釋放了市場的潛力；另一方面，注冊制的政策溢出效應(yīng)推動企業(yè)債、公司債等債券品種由審批制向備案制的轉(zhuǎn)變，發(fā)行方式也迎來了較大變革，發(fā)行效率由此也得到快速提升。
管理方式的改革，區(qū)分了政府與市場間的合理邊界。正如十八大報告所指出的，經(jīng)濟體制改革的核心問題是處理好政府與市場的關(guān)系。近年來，債券市場在這方面進行了積極且富有成效的嘗試。作為債務(wù)融資工具的管理主體，中國銀行間市場交易商協(xié)會便是一個介于政府與市場之間的自律性組織，進而在債券市場上形成了“政府-自律組織-市場”的多元化監(jiān)管框架，藉由這一框架，政府的政策意圖能夠快速準(zhǔn)確地傳遞到市場主體中去，而市場主體的現(xiàn)實需求也能快捷高效地為政府所知，無論對于市場創(chuàng)新還是風(fēng)險防范，都起到了良好效果。這也契合了李克強同志所提出的“把應(yīng)該由市場和社會發(fā)揮作用的交給市場和社會”的基本要求。
創(chuàng)新理念的改革，形成了創(chuàng)新活躍的良好氛圍。很長一段時間，在風(fēng)險防范重于市場發(fā)展思路的影響下，中國金融體系的創(chuàng)新步伐異常緩慢，與先行經(jīng)濟體的差距越拉越大。在金融一體化趨勢下，刻意放慢創(chuàng)新步伐的中國依然沒有擺脫國際金融危機的影響。在債券市場的發(fā)展實踐中，大力推動符合實體經(jīng)濟需求的創(chuàng)新這一理念得到堅持，這一時期也由此成為債券市場創(chuàng)新最為活躍的時期：一大批債券品種，比如集合票據(jù)、定向工具、中小企業(yè)私募債券、資產(chǎn)支持證券等被創(chuàng)新出來，一系列新的機制，比如區(qū)域集優(yōu)模式、信用風(fēng)險緩釋工具等、投資者付費評級模式等被設(shè)計出來。正是這些迎合參與主體需要、滿足市場需求的創(chuàng)新，對債券市場的快速擴容帶來了巨大的張力，同時也對市場的穩(wěn)健運行提供了保障。
正是不斷深化的改革，使得中國企業(yè)債券市場在促進宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定、支持實體經(jīng)濟發(fā)展方面，發(fā)揮著越來越顯著的影響力，既在2009年中國應(yīng)對國際金融危機影響、實現(xiàn)經(jīng)濟率先企穩(wěn)回升過程中作用凸顯，也在推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整、支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和小微企業(yè)過程中體現(xiàn)出了典型優(yōu)勢。對現(xiàn)階段的債券市場而言，在服務(wù)實體經(jīng)濟方面仍有進一步提升的空間，深化改革的要求依然存在。未來，在全面建成小康社會的歷史進程中，不斷深化改革依然是中國債券市場的重點內(nèi)容。
具體來看：一是要繼續(xù)深化改革債券市場的管理體制，在充分肯定市場化方向和自律組織作用的基礎(chǔ)上，進一步探索政府與市場之間的合理邊界，并順應(yīng)功能監(jiān)管的國際趨勢，穩(wěn)步推進銀行間市場和交易所市場間的統(tǒng)一互聯(lián)；二是要繼續(xù)深化改革阻礙市場發(fā)展成熟的法律法規(guī)機制等，妥善研究“40%”的債券發(fā)行規(guī)模約束，突破債券市場發(fā)展的“天花板”，改革保險基金、養(yǎng)老基金、非金融企業(yè)等進入債券市場的各種限制，著力推動投資者隊伍的多元化；三是要繼續(xù)深化改革不利于金融創(chuàng)新的各種障礙，充分認識到當(dāng)前債券市場創(chuàng)新依然不足的狀況，大力推動迎合實體經(jīng)濟需求的產(chǎn)品創(chuàng)新，比如高收益?zhèn)�、市政債、并購債、資產(chǎn)支持債券等，深入研究適合小微企業(yè)債務(wù)融資的機制和模式，擴大風(fēng)險緩釋相關(guān)工具的應(yīng)用范圍，處理好規(guī)模發(fā)展和風(fēng)險防范之間的關(guān)系。（作者：申世軍 中國銀行間市場交易商協(xié)會研究員） (中新網(wǎng)金融頻道)
