國(guó)際金融危機(jī)后，美國(guó)等主要發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)施量化寬松貨幣政策導(dǎo)致國(guó)際資金大量涌入新興市場(chǎng)，臺(tái)灣也面臨匯率升值和物價(jià)上漲的壓力。為此，臺(tái)灣金融主管部門采取一系列穩(wěn)定金融形勢(shì)的舉措，較好地控制了物價(jià)上漲速度，但在抑制房?jī)r(jià)飆升和匯率升值方面未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)。

　　一、背景與主要內(nèi)容

　　2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，由于房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷、信貸市場(chǎng)萎縮、實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對(duì)緩慢以及失業(yè)率居高不下，以美國(guó)為首的主要發(fā)達(dá)國(guó)家均采用了寬松的貨幣政策。美國(guó)基準(zhǔn)利率已降低到接近零的水平，傳統(tǒng)貨幣政策工具雖已竭盡所能，但效用微弱，于是美聯(lián)儲(chǔ)推出各種臨時(shí)性政策工具向金融市場(chǎng)注入資金。美聯(lián)儲(chǔ)繼2008年3月推出總額高達(dá)1.75萬(wàn)億美元的第一輪量化寬松貨幣政策后，2010年11月又正式推出購(gòu)買6000億美元長(zhǎng)期國(guó)債的第二輪量化寬松貨幣政策。為尋求經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與增長(zhǎng)，歐洲、日本也跟隨美國(guó)實(shí)施極度寬松的貨幣政策，使全球流動(dòng)性異常充裕。具有國(guó)際貨幣地位的美元的大量發(fā)行對(duì)包括臺(tái)灣在內(nèi)的新興市場(chǎng)帶來(lái)三大主要沖擊：熱錢流入、物價(jià)上漲和匯率升值。

　　第一，熱錢流入。在歐美利率保持低位、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢的背景下，國(guó)際熱錢通過(guò)各種途徑涌向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快的新興市場(chǎng)。2010年中，臺(tái)灣“中央銀行”發(fā)現(xiàn)：在臺(tái)灣登記的1萬(wàn)多家境外機(jī)構(gòu)投資人帳戶中，少數(shù)20幾家匯出入的資金占到全體外資匯出入金額的40%； 進(jìn)而推斷，在外國(guó)人新臺(tái)灣幣存款帳戶及公債的疑似炒匯熱錢約有3700億元新臺(tái)灣幣， 這些熱錢很可能會(huì)造成“金融動(dòng)蕩”。

　　第二，物價(jià)上漲。歐美量化寬松貨幣政策導(dǎo)致全球通脹預(yù)期上升，推動(dòng)能源與資源類產(chǎn)品價(jià)格上漲，臺(tái)灣對(duì)這些產(chǎn)品進(jìn)口具有較高的依賴性，國(guó)際原材料價(jià)格攀升容易傳導(dǎo)至島內(nèi)批發(fā)物價(jià)指數(shù)（PPI），并逐步傳導(dǎo)至消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI），造成輸入型價(jià)格上漲。2010年初臺(tái)灣輸入性通膨壓力漸增，前2月以美元計(jì)價(jià)的進(jìn)口物價(jià)年增率平均為14.34%，CPI年增率升至 1.3%，4月PPI升至9.09％，創(chuàng)下20個(gè)月以來(lái)的新高。另外，房地產(chǎn)泡沫跡象嚴(yán)重，島內(nèi)全體銀行房貸占總貸款比重高達(dá)38.3%，占GDP比重達(dá)52%。

　　第三，匯率升值。近十年來(lái)，新臺(tái)灣幣兌美元匯率始終維持在35元至30元的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。受國(guó)際金融危機(jī)沖擊，2009年3月2日新臺(tái)灣幣貶至35.174元的最低位，后因景氣復(fù)蘇匯率止貶回升，2010年以來(lái)升值勢(shì)頭持續(xù)增大。2010年6月19日中國(guó)人民銀行宣布“進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性”，市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期也影響到國(guó)際熱錢對(duì)新臺(tái)幣的炒作。一方面臺(tái)灣對(duì)大陸的經(jīng)濟(jì)依賴度高，貿(mào)易依賴度近30%，出口依賴度超過(guò)40%，人民幣升值也會(huì)連帶新臺(tái)幣升值；另一方面臺(tái)灣采用完全浮動(dòng)匯率制度，資本帳戶開(kāi)放，國(guó)際熱錢進(jìn)出容易。臺(tái)灣“中央銀行”判斷，外資在臺(tái)灣有5200億元（新臺(tái)幣，下同），扣掉1500億元合理的周轉(zhuǎn)金之后，還有2500億元買公債及1200億元放在存款。臺(tái)灣公債殖利率遠(yuǎn)低于美元和歐元公債殖利率，外資不買歐美的公債而買的是臺(tái)灣公債，這是不合理的賺錢方式，且放在存款的1200億元本該進(jìn)入股市卻沒(méi)有進(jìn)入股市，說(shuō)明外資真正的目的是要炒作新臺(tái)幣匯率。

　　為穩(wěn)定金融形勢(shì)，自2010年6月起，臺(tái)灣拉開(kāi)以“打通膨、打炒房和打炒匯”為特征的新一輪貨幣緊縮政策，以化解國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)臺(tái)灣金融形勢(shì)的沖擊。

　　第一，調(diào)高利率緩解通膨壓力。臺(tái)灣“中央銀行”繼2010年3月25日宣布貨幣政策由“量化寬松”轉(zhuǎn)為“適度寬松”后，6月24日起調(diào)高再貼現(xiàn)率、擔(dān)保貸款融通利率、短期融通利率等各半碼（0.125個(gè)百分點(diǎn)），同時(shí)宣布將適時(shí)以發(fā)行定期存單等公開(kāi)市場(chǎng)操作以收縮資金。此次臺(tái)灣“中央銀行”搶在中國(guó)大陸、美、韓之前升息，打破了過(guò)去“跟在美國(guó)之后”升息的慣例，顯示島內(nèi)資金過(guò)剩嚴(yán)重，也標(biāo)志著臺(tái)灣貨幣緊縮政策的開(kāi)始。此后臺(tái)灣“中央銀行”又分別于9月和12月兩次升息，每次均為半碼。

　　第二，以選擇性信用管制措施抑制房?jī)r(jià)。臺(tái)灣“中央銀行”在調(diào)升投資者的貸款比例、利率加碼均無(wú)明顯效果后， 6月24日針對(duì)大臺(tái)北都會(huì)區(qū)采取針對(duì)性審慎措施。對(duì)象主要是已有房貸、還要辦第二套房貸、且購(gòu)屋地點(diǎn)座落在臺(tái)北市全區(qū)、及新北市十個(gè)縣轄市的房貸客戶。管制措施主要包括：貸款最高70%；全面取消寬限期；嚴(yán)禁銀行利用修繕、周轉(zhuǎn)金等其他貸款名目變相增加房貸比例。12月31日又加大力度，除擴(kuò)大房貸選擇性信用管制范圍外，土地建筑融資也一并納入管制，具體包括：最高貸款比例由先前規(guī)定的70%降至60%；辦第二套房貸的對(duì)象除自然人外，公司法人戶也一并納入。土建融資方面，除借款人要提出具體興建計(jì)劃外，貸款額以土地成本的65%為限，且其中10%要等動(dòng)工興建后才能撥貸；同樣不得以周轉(zhuǎn)金等其他貸款名目額外增加貸款金額。

　　此外，臺(tái)灣當(dāng)局還采取財(cái)政手段配合抑制房?jī)r(jià)。2011年1月26日臺(tái)灣財(cái)政主管部門與內(nèi)政主管部門公告，即日起廢止1985年頒布的停征空地稅，“地方主管部門”可課征高于地價(jià)稅2到5倍的空地稅或是照價(jià)收買，加重持有成本，防止建商或私人炒地皮。3月10日，臺(tái)灣行政主管部門通過(guò)《特種貨物及勞務(wù)稅（俗稱“奢侈稅”）條例》草案，擬對(duì)島內(nèi)房地產(chǎn)投機(jī)行為與高檔消費(fèi)課稅。該稅種是馬英九上臺(tái)后開(kāi)征的第一項(xiàng)新稅，課稅對(duì)象包括三類：第一類是房屋及都市土地，在持有一年內(nèi)轉(zhuǎn)手出售，按每次售價(jià)對(duì)出售人課稅15%，一至兩年出售則課稅10%；第二類是售價(jià)300萬(wàn)元新臺(tái)幣以上的私人汽車、飛機(jī)與游艇等奢侈品；第三類是每次50萬(wàn)元新臺(tái)幣以上的特種勞務(wù)。其中以第一類稅收為主體，約占“奢侈稅”總收入的87%。臺(tái)灣財(cái)政主管部門估計(jì)，考慮到免稅對(duì)象，該稅的稽征對(duì)象只涉及每年房地產(chǎn)交易量的5%，約2萬(wàn)戶，但對(duì)抑制房地產(chǎn)投機(jī)應(yīng)有強(qiáng)烈效果。

　　第三，以公開(kāi)市場(chǎng)操作和資本流動(dòng)管制打擊炒匯行為。2010年下半年臺(tái)灣“中央銀行”通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作與國(guó)際炒匯熱錢展開(kāi)了激烈的匯率大戰(zhàn)，最終新臺(tái)灣幣兌美元匯率由6月份的32元升至年底的30元，升幅6%。資本流動(dòng)管制方面，臺(tái)灣當(dāng)局通過(guò)要求外資依申報(bào)用途使用資金、大額結(jié)匯通報(bào)系統(tǒng)和金融檢查3種方式，管制國(guó)際資本快速流入，避免匯率波動(dòng)加劇。同時(shí)進(jìn)行的手段還包括： 8月要求外資的融券保證金改為美元等外幣繳納；11月通過(guò)金融主管部門對(duì)外資持有公債的部位做出限制，超限的部位只能持有到期而不得新增；以及請(qǐng)外資喝咖啡進(jìn)行道德勸說(shuō)等。（上篇完）（本文作者朱磊系中國(guó)社會(huì)科學(xué)院臺(tái)灣研究所經(jīng)濟(jì)研究室主任 經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）

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