自10月17日以來(lái)，市場(chǎng)又開(kāi)始在上下100點(diǎn)左右的空間里窄幅震蕩，權(quán)重股經(jīng)過(guò)短暫的上漲之后重歸沉寂。與以往的行情有所不同，市場(chǎng)并沒(méi)有上演“煤飛色舞，豈有磁鋰”的明顯熱點(diǎn)行情，但從創(chuàng)新高個(gè)股來(lái)看，僅過(guò)去一周，就有271只個(gè)股創(chuàng)出新高，這無(wú)疑再次向投資者揭示出，主題投資機(jī)會(huì)依然較為豐富，這是投資者需要緊扣的主線。

　　投資主線不能丟

　　現(xiàn)在的問(wèn)題不是發(fā)現(xiàn)主線，而是把握主線。因此，首先不能忽視的就是什么會(huì)讓我們迷失主線。我們認(rèn)為通脹和流動(dòng)性將會(huì)擾亂視線，從而導(dǎo)致投資者迷失方向。

　　毫不夸張地講，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始重歸流動(dòng)性之殤的循環(huán)周期，最為顯著的征兆就是近期政府各級(jí)部門對(duì)物價(jià)頻頻表態(tài)。我們判斷，未來(lái)防通脹將成為政策首要目標(biāo)。

　　伴隨著防通脹，必然的一個(gè)措施是在貨幣層面控制流動(dòng)性。就近期債市持續(xù)低迷來(lái)看，資金面壓力持續(xù)存在，尤其是一、二級(jí)市場(chǎng)利率倒掛嚴(yán)重，央票發(fā)行接近冰點(diǎn)，央行回收流動(dòng)性能力也大幅下降。雪上加霜的情況是，10月新增外匯占款高達(dá)5190.47億元，11月上旬新增貸款繼續(xù)超預(yù)期增長(zhǎng)，導(dǎo)致情況更為復(fù)雜，給央行流動(dòng)性管理帶來(lái)了較大挑戰(zhàn)。預(yù)計(jì)下一階段嚴(yán)控新增信貸規(guī)模也將是貨幣政策主要的調(diào)控目標(biāo)，央行將進(jìn)一步嚴(yán)格外匯流入管理，嚴(yán)控今年7.5萬(wàn)億信貸額度水平，而在明年，削減新增貸款額度勢(shì)在必行。

　　調(diào)結(jié)構(gòu)才是真正的“池子”

　　通過(guò)流動(dòng)性控制來(lái)管理通脹只是解決途徑之一，無(wú)疑是一種消極辦法，殺敵一千、自傷八百，稍有疏忽，恐怕還會(huì)得不償失。通過(guò)加息、加準(zhǔn)備金以及投資總量控制等措施導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)持續(xù)蕭條的教訓(xùn)不勝枚舉，這也是為什么在動(dòng)用政策工具時(shí)，管理層如此謹(jǐn)慎。

　　從近年來(lái)的調(diào)控思路來(lái)分析，我們認(rèn)為還有另一種途徑來(lái)管理通脹，也就是增加供給。這種邏輯并不新穎，但放在當(dāng)前卻具有別開(kāi)生面的意味。流通中的貨幣過(guò)多，可以通過(guò)控制貨幣投放來(lái)實(shí)現(xiàn)，但也可以通過(guò)擴(kuò)大蓄水池來(lái)實(shí)現(xiàn)，只是這個(gè)“池子”令人費(fèi)解。輿論總是從虛擬經(jīng)濟(jì)來(lái)考慮，而從管理思路來(lái)看，其反映的是堵不如疏，因勢(shì)利導(dǎo)，應(yīng)該還有一個(gè)更為廣闊的實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)吸納流動(dòng)性。

　　結(jié)合當(dāng)前中央提出的“調(diào)結(jié)構(gòu)”經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，這種思路無(wú)疑更為開(kāi)闊，意在長(zhǎng)遠(yuǎn)。我們認(rèn)為，現(xiàn)有的防通脹思路在本質(zhì)上是立足實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)調(diào)控流動(dòng)性，表面上，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)政策實(shí)施很謹(jǐn)慎，但實(shí)質(zhì)上，這是管理層在耐心等待基本面出現(xiàn)積極的回應(yīng)，要知道實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)改善必將是一個(gè)比較長(zhǎng)的過(guò)程。

　　正是基于以上的分析思路，我們認(rèn)為目前的證券市場(chǎng)必將演繹主題性牛市格局，這是“調(diào)結(jié)構(gòu)”帶來(lái)的必然結(jié)果。因?yàn)�，在控制流�?dòng)性的同時(shí)，也會(huì)對(duì)擴(kuò)大有效供給的產(chǎn)業(yè)給予支持。

　　緊抓“調(diào)結(jié)構(gòu)”主題

　　就十二五規(guī)劃重點(diǎn)扶持的產(chǎn)業(yè)來(lái)看，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和“拉動(dòng)內(nèi)需，消費(fèi)升級(jí)”的大消費(fèi)概念板塊，將成為資金持續(xù)關(guān)注的寵兒。這一類個(gè)股在當(dāng)前市場(chǎng)很堅(jiān)挺，近期市場(chǎng)認(rèn)為這些品種抗通脹，我們認(rèn)為不過(guò)是因果錯(cuò)置。從擴(kuò)大供給這個(gè)思路來(lái)看，這些戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和大消費(fèi)概念的個(gè)股未來(lái)在基本面上會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的利好，而不是僅僅停留在概念炒作上。因此，這種行情將具有非常強(qiáng)勁的持續(xù)能力，而流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)性充裕充其量只是推波助瀾而已。明確了這一點(diǎn)，就不會(huì)被防通脹與流動(dòng)性緊縮干擾視線，相反，因?yàn)橛羞@種原因，結(jié)合我們此前對(duì)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的觀點(diǎn)，投資者更可以清楚知曉，以權(quán)重股為主導(dǎo)的行情能夠持續(xù)的可能性微乎其微。

　　總體而言，在通脹壓力與流動(dòng)性收緊的預(yù)期下，防御是基本對(duì)策，但就投資而言，把握機(jī)會(huì)才能實(shí)現(xiàn)投資目的，因此要注重防守反擊，緊扣主題投資。操作上，我們相對(duì)看好電子元器件、信息設(shè)備、二線醫(yī)藥、高端及中端白酒等行業(yè)的短期市場(chǎng)表現(xiàn)，建議逢低介入；短期還可關(guān)注云計(jì)算、海南免稅島、迪斯尼基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、環(huán)首都經(jīng)濟(jì)圈、海洋裝備制造等投資主題；而從中期角度考慮，我們建議重點(diǎn)關(guān)注水利工程建設(shè)、高性能纖維、智能裝備制造等投資主題，把握結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)的豐富機(jī)會(huì)。