近期，銀行間債市表現(xiàn)謹(jǐn)慎，成交總體清淡。無疑，多數(shù)投資者對經(jīng)濟復(fù)蘇力度的分歧依然存在，出于穩(wěn)妥的考量，當(dāng)前兩年以內(nèi)的短期債更受機構(gòu)青睞。

　　分析人士指出，市場可能較長時間都處于基本面無驚喜無亮點的行情中，而資金利率雖下行可期，但幅度有限，對整體行情的推動作用預(yù)計有所減弱。

　　后續(xù)走勢仍存分歧

　　可以看到，當(dāng)前銀行間債市整體收益率漲跌均有。信用市場同樣表現(xiàn)平淡，A A A等級券種的收益率微幅調(diào)整，A A +、A A、A A -及以下等級信用債收益率部分期限小幅下探。

　　“對于債市而言，經(jīng)濟反彈的預(yù)期在三季度就已經(jīng)被市場消化，近期數(shù)據(jù)偏向樂觀也令債市持久承壓。”一位券商交易員在接受記者采訪時坦言，“要提醒投資者的是，在當(dāng)前經(jīng)濟弱勢復(fù)蘇的情況下，債市依然存在較大的不確定性。經(jīng)濟周期與債市周期是否具備同步性依然存疑�！�

　　上述交易員還稱，“個人判斷長端收益率難以有明顯下行的空間�！�

　　事實上，綜合基本面因素和海外風(fēng)險因素評價，申萬方面亦認(rèn)為，針對長期利率的變化來說，在未來一段時期內(nèi)，受制于國內(nèi)經(jīng)濟基本面的改善與回暖，利率趨勢性下行的空間基本被封閉，但是由于未來經(jīng)濟回暖速度難以出現(xiàn)顯著的超預(yù)期效應(yīng)，則利率顯著上行的動力亦不充足。

　　而相比于國內(nèi)經(jīng)濟基本面因素，未來1-2個月時間內(nèi)，市場的焦點將集中于美國財政懸崖問題所引發(fā)的國際金融市場風(fēng)險情緒波動，該因素總體對于國內(nèi)利率方向具有下拉作用，可考慮到其發(fā)酵周期較短(截至12月底)，預(yù)計最終大概率走向妥協(xié)，因此該因素至多提供的是一個短期波動機會。

　　資金面料繼續(xù)趨穩(wěn)

　　公開市場方面，人民銀行于11月15日上午以利率招標(biāo)方式開展了420億元7天和490億元14天期逆回購操作，中標(biāo)利率持平于3 .35%和3.45%。鑒于本周逆回購到期規(guī)模為4040億元，減去520億元可對沖到期央票和共計2770億元的逆回購?fù)斗�，最終實現(xiàn)資金凈回籠750億元，回籠幅度較上周收窄。

　　“由于逆回購利率對銀行間質(zhì)押式回購利率的引導(dǎo)性較強，如果逆回購利率不下行，則銀行間質(zhì)押式回購利率持續(xù)、大幅低于逆回購利率的可能性不大�！痹陧樀罗r(nóng)商銀行固定收益研究員宋球紅看來，“央行可以通過逆回購發(fā)行量及發(fā)行利率來維持資金面在一個合意水平，針對未來一段時間財政資金集中下?lián)芗巴鈪R占款增加的狀況，央行或?qū)�減少逆回購凈發(fā)行量而維持逆回購發(fā)行利率不變�！�

　　值得一提的是，盡管自上周以來逆回購到期量明顯較前期有所攀升，可市場資金面依然較為寬松，資金利率亦出現(xiàn)小幅下探。截至11月14日收盤，銀行間回購利率繼續(xù)震蕩盤整，其中，隔夜、7天和14天品種利率分別落于2.295%、3.351%及3.404%的位置。

　　無疑，在逆回購發(fā)行利率繼續(xù)持穩(wěn)的情況下，當(dāng)前銀行間資金面依然延續(xù)了緊平衡的格局。

　　就目前來看，11月央行仍將延用之前的調(diào)控思路，即“以價定量”，在“批發(fā)價格”不變的情況下，靠市場自發(fā)調(diào)節(jié)逆回購需求及規(guī)模。

　　展望未來，市場普遍判斷資金面還將維持寬裕。首先，11月、12月央票到期量會有大幅上升，分別達(dá)到1020億元、1180億元，相比9月、10月有較大幅度提高。其次，11月、12月是財政存款投放的傳統(tǒng)季節(jié)。再者，9月份我國外匯占款大幅反彈，達(dá)到1306.8億元，雖然當(dāng)前人民幣出現(xiàn)了一定的升值預(yù)期，但是前期累積的外匯頭寸年底開始陸續(xù)結(jié)匯，預(yù)計后續(xù)外匯占款將繼續(xù)增長，基本保持月均千億的規(guī)模。

　　綜合來看，預(yù)計12月流動性將大概率好轉(zhuǎn)。

　　把握波段操作機會

　　具體到債市投資策略上，就利率市場而言，近期該產(chǎn)品市場將主要受海外市場風(fēng)險情緒變化和國內(nèi)一級市場需求的影響。

　　從基本面分析，經(jīng)濟增長有望在四季度企穩(wěn)，但回升幅度并不明顯，符合低位筑底的判斷；此外，通脹壓力仍然較小。因此，基本面仍然延續(xù)“弱增長、溫和通脹”的格局。

　　再從海外市場看，受希臘援助時間延遲以及對美國財政懸崖?lián)鷳n的影響，近期海外市場風(fēng)險偏好減弱，避險情緒的上升可能會傳導(dǎo)至國內(nèi)，對國內(nèi)的債市形成一定的支撐。在資金面寬松的環(huán)境中，短期內(nèi)利率產(chǎn)品二級市場有望繼續(xù)受到一級市場發(fā)行的支配。

　　由于11-12月份利率產(chǎn)品凈供給為年內(nèi)低點水平，利率產(chǎn)品收益率也已上行至年內(nèi)相對較高的位置，來源于銀行資金的配置需求將支撐利率產(chǎn)品一級市場需求繼續(xù)保持旺盛。

　　總體來看，在當(dāng)前收益率水平下，持有利率產(chǎn)品的風(fēng)險是可控的。券商建議交易型機構(gòu)可保持當(dāng)前的利率產(chǎn)品倉位，并繼續(xù)在3-5年左右的利率品種上進(jìn)行波段操作。

　　對于信用市場而言，上周中低評級城投債成交十分活躍，呈供求兩旺局面，收益率有一定幅度下行，目前5年期優(yōu)質(zhì)城投債收益率基本達(dá)到6.0%-6.5%的水平，而同期限的中西部地級城投債收益率水平基本達(dá)到6.5%-7.0%，與同期限A A級中票的利差均值在50BP和100BP左右，處于相對較低的水平。

　　從歷史經(jīng)驗看，對于低等級品種來說，在市場比較火爆且流動性較高推動收益率明顯下行之后，如果后市的債券流動性有一定波動，需要關(guān)注市場可能快速陷入調(diào)整的風(fēng)險，因此對于倉位較重的投資者，可以順勢降低一定的倉位。